详解新加坡的加密稳定币监管框架

随着金融科技的发展以及全球地缘关系的变化，各国政府都逐渐意识到稳定币的巨大潜力。欧盟、美国、新加坡和中国香港等国家和地区相继展开咨询和立法活动，以求在未来抢占先机。8 月 19日，新加坡金融管理局（MAS）宣布了稳定币最终版监管框架，成为全球首批将稳定币纳入本地监管体系的司法管辖区之一。在不久的未来，中国香港、美国都将出台稳定币监管法规，因此新加坡本次的发布的监管框架具有重大价值，在一定程度上会成为各国监管机构参考的模板。

新加坡稳定币监管框架要点

MAS 关于稳定币的最早监管尝试，可追溯到 2019 年 12 月出台的 PS 法案，随后又在 2022 年 12 月对外发出咨询文件，就对拟定的稳定币监管框架征求大众意见，并最终在今年的 8 月 19日完成最终稳定币监管框架的定稿。因此，新加坡关于稳定币的完整监管框架，涉及上述三份监管文件的内容，而并非其中一篇。梳理后新加坡稳定币监管框架主要包括以下几个部分：

1、适用范围

本次新加坡针对稳定币出台的监管框架，引发市场关注的一点在于稳定币发行对象上的开放性。MAS 允许发行与单一货币锚定的稳定币[1]（Single-currency stablecoin，简称 SCS），锚定货币是新加坡元（SGD）+G10 货币[2]。一般而言，一国货币是本国主权的象征，他国无权进行管理。但MAS允许稳定币锚定其他国家的货币，这是一项重大突破。说明 MAS 具有一定的开放性和创新性，充分考虑了 G10 国家的国情并与各国进行了沟通。

其次，在发行主体上，MAS 进行了重大调整。MAS 将稳定币发行主体分为两大类：银行和非银行。对于非银行发行者，MAS 要求只有流通规模在 500 万新币以上的稳定币才纳入稳定币监管框架，并且需要申请 PS 法案下的 MPI 牌照；否则不属于稳定币监管范畴，只需要满足 PS 法案下的 DPT 规定。对于银行，MAS 原计划将代币化存款纳入稳定币范畴，但两者在资产性质上差距巨大（存款是银行准备金制度下的产物，非 100% 抵押，且属于银行负债），最终将其剔除，因此银行也必须发行 100% 资产抵押的稳定币，但需要注意的是，银行并不需要申请 MPI 牌照。MAS 给的解释是银行法案已经要求银行满足相关标准。

2、储备金管理

在储备金管理上，MAS 做了详细的规定，主要为以下几个领域：

首先，在资产构成上，MAS 要求储备金只允许投向现金、现金等价物、剩余到期日不超过三个月的债券，并对资产的发行主体资质进行了详细规定：要么是政府/央行发行的货币现金，要么是评级在 AA-以上的国际机构。值得注意的是，MAS 对现金等价物进行了限制性解释：主要指可以迅速支付变现的银行机构存款、支票和汇票，但不包括货币市场基金。因此类似 USDC 将 90% 的资产投向货币市场基金，甚至类似 USDT 投资一些商业票据，是不满足 MAS 监管规定的。

其次，在资金托管上，MAS 要求发行方成立一支信托并开设隔离账户，将自有资产与储备金区分开；对资金托管方的资质也作出了明确的规定：必须是在新加坡有托管服务牌照的金融机构，或者在新加坡设有分支机构、信用评分不低于 A- 的海外机构。因此，未来想纳入 MAS 监管框架的稳定币发行商，必须找一家新加坡本地或在新加坡有分支机构的金融机构合作。

3、从业资质

本次监管框架引人注目的地方在于 MAS 对稳定币发行方的资质进行了详细规定，作为审慎监管的一部分。MAS 对发行方的资质主要做了三个方面的规定：

首先是基本资本要求（Base Capital Requirement），这类似于巴塞尔协议对银行业的自有资本的要求。MAS规定稳定币发行方的资本金不得少于 100 万新元或者年度运营费用（operating expenses，OPEX）的 50%。

其次是偿付能力要求（Solvency），要求流动性资产高于年度运营费用的 50% 或者满足资产正常提现需要的规模，并且这个规模需要进行独立验证。需要注意的是，MAS 对流动性资产的类别进行了明确的规定，主要包括现金、现金等价物、对政府的债权、大额存单以及货币市场基金。

最后是业务限制要求（Business Restriction），要求发行方不得从事借贷、Staking、交易和资管等业务，并且不允许发行方持有任何其他实体的股份。但 MAS 也明确表示，稳定币发行方可以从事稳定币托管以及稳定币转账给购买者的业务。这实际上是限制稳定币发行方进行混业经营。更进一步地，MAS 明确指出，稳定币发行方不得通过借贷、Staking、资管等活动给用户支付利息。但其他公司可以为稳定币提供类似业务，包括稳定币发行商未参股的姊妹公司。

4、 其他监管要求

MAS 还对信息披露，稳定币中介方的资质和限制，网络安全以及反洗钱等内容做了规定，但并没有值得关注的地方，因此本文不展开进行分析，感兴趣的读者可以自行阅读相关文件。

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