超级富豪的家族办公室是如何投资的

对于超富家族而言，投资通常被视为家族办公室（简称为“家办”）的主要职能，以及决定家办成功的核心因素之一。目前，越来越多的家办管理著跨越全球市场的多资产投资组合。近日，海外研究机构发布了《家办投资管理的最佳实践》报告，详细梳理了顶级家办是如何确立投资流程的。我们对主要内容进行了如下梳理：

01 投资能力评估

家办在评估其投资能力的准备情况和充分性时，应首先询问自身以下三个基本问题：

• 是否有严格可重复的投资流程、清晰明了能够监管的投资动态，以及周期性的投资报告

• 是否拥有所需的内部或外部投资经验、人员、内容和技

• 是否积极与投资团队、委托人、外部顾问和家人之间进行了沟通

02 投资流程

家族办公室的投资无论是内部做出的或者外包的，主要包含以下六大共同要素：

1. 投资政策声明（Investment Policy Statement，简称为“IPS”），规定了家族投资组合的具体目标、时间框架和基准

2. 反映家族成员真实风险承受能力的资产配置方案

3. 有效的投资组合构建，基于严格的投资研究分析以及持续监控

4. 针对基准和目标，定期进行深入的绩效报告

5. 管理下行风险和过度波动的风险管理实践

6. 清晰的决策和沟通过程。

制定家族投资政策声明的过程为家族成员、家办员工和核心顾问提供了一个围绕投资进行深入讨论的机会。它至少每年重新审视一次，以反映市场状况、家族目标的变化以及管理投资组合的经验。

03 资产配置

无数案例与大量学术研究都证实了资产配置的重要性，及其对投资组合回报和波动性的影响。一个健全的资产配置模型包含了投资属性和全球资产类别的预计回报，以及投资政策声明中规定的投资回报、风险、流动性和行为偏差。

资产配置将显示家族投资组合中的最佳资产类别的权重，以及投资组合的风险参数和流动性。这涉及了四个核心要素：

1. 确定家族对税后回报、费用、波动性、风险敞口、流动性以及避免或偏好领域的主要需求和偏好，例如强调社会影响力投资；

2. 分析不同波动性、相关性和极端下行风险情景下的资产类别收益；

3. 在核心资产类别和子类别进行一系列投资配置；

4. 对资产的最佳组合进行深思熟虑的判断，适当重视家族的真实风险承受能力。

与追求资产高收益、高回报的财富管理方式（如VC/PE）不同，家办的核心职能是财富管理与传承，因此投资风格偏于稳健。在资产配置上，家族办公室强调“体系化”和“多元化”，通过投资多种类别的资产来分摊风险。

其中股票、私募股权和直接投资是当下最受欢迎的资产类别，其次是固定收益、房地产、对冲基金等。据Campden wealth/FOTT《2021中国家族财富与家族办公室调研报告》的数据，2020年，中国家办的私募股权配置比例超过20%，最受欢迎的是增长型交易，其次是风险资本和实物资产。

调研数据显示，家族办公室2020年的投资策略开始转向保值。新冠疫情之前，39%的家族办公室奉行以增长为导向的投资策略，而在新冠疫情之后，这占比降到了30%。更多人转向以保值为导向的策略（由28%上升至35%）和平衡式财富管理策略（由33%升至35%）。

在阶段选择上，家办更倾向专注于增长型投资（占风险投资组合的48%），并且以每年50%-100%的速度在增长。在行业选择方面，家办更倾向于投资生命科技和医疗领域（18%）、互联网消费（16%）、企业软件（15%）、金融科技（15%）、能源和资源创新（12%）、前沿科技（7%）等领域。

04 资产投资组合

家族办公室的投资组合涉及配置私募股权、房地产、私人企业、私人信贷、对冲基金以及大额保单。

数据显示，目前大约有24%的家族办公室投资于私募股权、22%的资金投资于房地产领域，而对冲基金约为4.5%，一直呈下降趋势，而大额保单的配置比例却在不断上升。当然，不同的家族办公室配置的资产比例也各不相同。

家办有效构建和管理投资组合的能力很大程度上依赖于投资研究，其中包括个人经理研究以及宏观经济分析。发展成熟的家办往往通过开发外部资源，有效地访问、综合评估海量的数据。这些资源包括投资咨询委员会、咨询公司和私人银行。

05 风险管理

投资组合风险分为两大类：系统性或市场级风险，与非系统性或特定证券的风险。

基于这一分析，家办必须定义衡量和监控这些风险的做法，并确定风险防范措施和定义风险缓解策略。

投资组合风险管理和报告的其他关键领域包括：

• 暴露风险：产生正回报和负回报的因素；

• 交易对手或代理风险：集中或绝对暴露于发行、管理、持有、交易或控制资产的一家或多家公司；

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