NUS商学院院长罗安著教授：美国通货膨胀的诱因及疫情之下对亚洲的影响

美联储现在有一个操作机制，疫情前他们刚刚改变变了这个机制。美联储希望通胀不会一直在2%左右，有时可能高于2%，有时可能低于2%，这是一个新的操作机制。所以我们真的不知道它会如何运作。

美联储有双重职责，他们关心两件事，他们希望达到2%左右的通胀率，但他们也关心就业和经济活动的最大化。

现在，他们显然比几个月前更担心工资价格螺旋上升和通胀预期上升。所以大家都预计美联储将开始收缩货币政策，以将通胀保持在2%左右。

我们假设通胀值得担忧，会发生什么？量化宽松已经收窄。

事实已经表明，美联储将很快开始加速减少量化宽松，他们每月购买约1200亿美元，从2021年12 月开始，每月将减少150亿美元。目标是确保到 2022年中期，没有长期国债的净购买。

不过，大多数人都认为，如果通胀持续，美联储将会加速执行缩减购债计划，而事实上大多数人也的确认为通胀将会持续，所以预计量化宽松政策将在 6 个月内结束，并且美联储可能会在 2022 年中期开始加息。如果通胀继续上升，美联储也不希望被视为对通胀视而不见。他们的预期是通胀将在不到一年的时间里开始下降，但这可能太慢了，他们可能会在那之前开始加息。

外国人为什么要关心这些？我们对导致美国通货膨胀的原因有这样的研判。问题是这为什么会影响生活在亚洲的人？

有一个非常重要的概念是所谓的“利率平价”。无抛补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity)大意是这样的：假设资本可以自由地在世界各地流动，因为它基本上会在大多数东亚经济体，日本、台湾、香港、韩国、新加坡等更工业化的经济体之间。

国外资本认为，美国利率等于国内利率(如日本利率)加上日元对美元的预期汇率贬值，加上日本支付的任何国家风险溢价。如果国家风险溢价是稳定的，这是一个非常合理的假设，因为这是指日本、新加坡、韩国等对国债违约的风险基本稳定。

那么当美国利率上升时，要么预期汇率贬值，要么国内利率必须上升，这一规律在历史上是非常稳定的。

在合理情况下，如果美国利率上升，将导致资本外流，资本将开始流向美国，随着资本流向美国，亚洲货币对美元的汇率可能会有所贬值，同时亚洲利率也会上升。

因此，美国收紧货币政策对其金融外围的亚洲国家有两大影响——对资本流动和资产价格的快速影响。

这意味着美国的利率将资本从亚洲吸引到美国，所以要么亚洲利率上升，要么亚洲汇率贬值，要么两者兼而有之。

随着利率上升或汇率贬值，亚洲和美国的资产价格，至少会在意想不到的利率上升情况下有所缓和。当然也有缓慢的影响，对贸易往来和经济产出的影响较慢。

首先美国经济增长放缓降低了美国进口，当然这里美国的进口与亚洲的出口是一回事。

此外亚洲汇率贬值将提高亚洲竞争力，从而改善亚洲经常账户和亚洲增长，所以这可能会加剧贸易紧张。但你可以想像亚洲出口因汇率贬值而上升。

第三件事是亚洲利率上升会压低亚洲股市，从而会降低财富，降低投资，降低增长，所有这些都是最终影响。

对资本流动和资产价格的影响如此之快，对产出中贸易流量的缓慢影响。那么，亚洲准备好应对这些后果了吗？

现在很少有国家明确保持固定汇率。与25年前亚洲危机不同，大多数亚太国家现在没有固定汇率。他们有一个通胀目标，澳大利亚、印度尼西亚、朝鲜、新西兰、菲律宾、泰国等许多国家。

香港是个例外，香港仍维持刚性固定汇率，而大多数亚洲经济体仍然表现出对(汇率)浮动的恐惧，它们希望汇率稳定。亚洲多数经济体不想要汇率自由浮动，他们不喜欢处理汇率波动问题。而且，亚洲人也不喜欢大的汇率波动。顺便说一下，亚洲人真的不喜欢1997年、1998年亚洲危机后国际货币基金组织留下的这套计划。

亚洲经济体非常擅长做自我保障，它们拥有庞大的外汇储备，尤其是与历史上以及世界其他地区相比，亚洲经济体的外汇储备存量巨大。

以绝对值计算，中国拥有迄今为止最大的外汇储备存量，超过3万亿美元。许多其他亚洲经济体，比如香港、新加坡和日本，如果以人均储备量来衡量，也是巨大的。从本质上讲，所有亚洲经济体当然也包括拥有大量股票和外汇储备的相关经济体，都有很多资源可以抵御资本流动和汇率变动。

中国人均外汇储备虽然少，但有大量的资本管制。顺便说一下，中国目前的大问题与美国利率上升无关，主要与中国的房地产市场有关。

中国有大量的资本管制，这里展示一下国际货币基金组织最新的外汇安排和外汇限制。

其中列出了世界上每个国家的所有资本管制，这里可以看到中国现在实行了我们所知的每一项资本管制。当然，可能并不完全有效，但中国有很多资本管制措施来限制资本的自由流动。

所以，中国无需担心随着美国加息，资本会从中国涌向美国。

总 结

我总结一下：

1. 与历史上和世界其他地区相比，美国现在的通货膨胀率异常高。

2. 这种较高的通胀可能会持续至少几个季度。

3. 这里面许多原因是暂时的：

疫情导致消费从服务转向耐用品；

交通运输瓶颈、芯片短缺、劳动力短缺、劳动力待就业但却不愿意工作；

能源价格未来可能下跌，能源价格会因气候变化上升，但最近急剧上升)；

需求方面，财政刺激会消散，因为是暂时的；

货币政策会逐步回到正常化

由此可见，导致美国通胀高企的很多原因都是暂时性的。

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