海外疫後經驗借鑑與2023年國內經濟復甦前瞻——投資策略專題-20230205

1、越南疫後經濟恢復的路徑、程度及周期借鑑

越南防疫政策轉向放開後，經濟增長呈現中樞趨於向上。究其原因：一是疫情封控解除，越南出口迎來「供需兩旺」；二是工業生產復甦呈現出啟動快、力度強及趨勢性「三大特徵」；三是越南消費復甦啟動較慢、力度偏弱且持續性不足。

2、新加坡消費疫後復甦的路徑、程度及周期借鑑

回顧新加坡消費復甦過程，呈現三大特徵：（1）疫情政策放開初期，消費復甦啟動較快，但力度偏弱；（2）靜待消費能力提升，消費復甦加速並較快修復至疫情前水平；（3）消費復甦受疫情衝擊影響呈現出間歇性、短周期及快修復等特徵。

從新加坡各消費行業的修復路徑來看：（1）消費行業幾乎同步開啟修復；（2）其中，餐飲服務和可選消費修復彈性較高；（3）從修復周期來看，商品零售受疫情反覆衝擊的影響較小，能較快恢復至疫情前水平；而餐飲服務則受疫情反覆拖累，尚需更長的修復周期方可恢復至疫情前水平。

3、啟示：國內生產或強勢復甦，消費復甦有望「由弱轉強」

借鑑海外經驗，試圖推演及展望國內生產與消費的復甦路徑、程度及修復周期。

2023工業生產有望強勢復甦，出口或實現「軟著陸」。具備包括：（一）工業生產或呈現出較快、有力及趨勢性地恢復態勢，其主要受益於疫情衝擊緩解、成本端持續改善，以及消費場景放開、消費能力回升所帶來的內需拉動，最終形成國內「投資-需求」正向循環。（二）我國出口或有望實現「軟著陸」，甚至2023H1環比2022Q4邊際明顯改善，亦將對國內工業生產形成正向拉動。

2023消費或將「由弱轉強」，實現較快增長。我們判斷2023年國內消費復甦路徑或具備以下四方面特徵：一是2023Q1消費場景全面恢復或帶動消費數據回暖，但修復斜率或趨於平坦；二是最快2023Q2消費能力有望回升，支持消費復甦明顯增強；三是疫情反覆風險尤在，間歇性衝擊或對消費復甦形成擾動；四是2023年我國消費結構的復甦彈性、節奏與程度差異。（1）在消費場景恢復背景下，預計服務業及可選消費的修復彈性最為明顯。（2）疫情反覆期間，服務業消費波動性較大，而必選消費相對穩定。（3）必選消費復甦後勁更足，修復程度更好；服務業雖然修復彈性較大，但修復周期相對較長。此外，我們測算2023年可用於消費的超額儲蓄規模合計約2萬億，占2022年社零總額比重約4.5％；疊加疫情緩解影響，2023全年社零增速有望回升至8％左右。

配置建議：2023H1消費與成長均有望迎來上漲機會，但我們更看好成長風格上漲的彈性與持續性。相應重點看好的成長製造業包括：機械自動化、電力設備（儲能>光伏）和新能源汽車（電池>整車）。另外，靜待最快2023Q2消費能力回升，將有望支撐消費風格走出明顯趨勢性行情。建議關註：一方面，隨著中低收入人群消費能力回暖，食品飲料、紡織服裝等必選消費品的受益程度將有望逐步增強，且波動性較低；另一方面，隨著消費與投資信心回升，中高收入人群安全儲蓄意願下降或帶來超額儲蓄釋放，亦將推動家電、汽車等可選消費，以及美容護理、旅遊、休閒娛樂等服務業消費迎來較高的增長彈性，但波動性可能較大。

風險提示：跨國樣本可比性或存在偏差；國內經濟復甦不及預期；美國超預期加息；工業用電未見明顯扭轉。

本文源自券商研報精選